业绩回顾

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1Q23 业绩符合我们预期

丽珠集团公布2023 年1 季度业绩：营业收入34.13 亿元，同比减少1.9%。

归属母公司净利润5.82 亿元，同比增长5.2%，对应每股收益0.62 元；扣非净利润5.70 亿元，同比增长1.6%，符合我们的预期。

发展趋势

中药业务营收翻倍增长，原料药和中间体业务保持增长。2023 年1 季度，公司中药制剂产品收入5.53 亿元，同比增长103.7%。公司成立专业化中药销售团队，开拓基层市场，并推动院内制剂、经典名方开发。公司原料药和中间体产品收入9.96 亿元，同比增长10.6%。根据公司公告，公司不断优化原料药产品结构，并积极布局宠物保健领域。我们认为公司中药和原料药板块利润贡献有望保持稳健增长态势。

化学制剂收入同比下降。2023 年1 季度，公司化学制剂产品收入16.24 亿元，同比下降21.0%，主要由于疫情影响医院处方量。其中，消化道产品收入7.93 亿元，同比下降25.2%；促性激素产品收入5.77 亿元，同比下降21.6%；精神产品收入1.22 亿元，同比下降8.3%；抗感染产品收入1.27亿元，同比增长10.6%。我们预计未来随着医院处方量恢复正常，公司化学制剂板块业务有望恢复增长。

毛利率下降，销售管理费用率优化，研发费用率增加。2023 年1 季度，公司毛利率为63.1%，同比减少3.1 个百分点；销售费用率为28.3%，同比减少3.5 个百分点，管理费用率为4.4%，同比减少1.3 个百分点。研发费用率为9.1%，同比增加0.8 个百分点。公司预计曲普瑞林微球（1 个月）有望最快于2023 年上半年获批上市；根据公司公告，司美格鲁肽生物类似药正开展1+3 期临床试验，3 期临床试验已启动患者入组。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年EPS 预测2.37 元和2.72 元不变。当前A 股股价对应2023/2024 年15.0 倍/13.0 倍市盈率，H 股股价对应2023/2024 年10.1倍/8.5 倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业评级和目标价44.54 元不变，对应2023/2024 年18.8 倍/16.3 倍市盈率，较当前股价有25.5%上升空间。

我们维持H 股跑赢行业评级，考虑到近期港股制药板块估值中枢上移，我们上调目标价8.2%至34.20 港币，对应2023/2024 年12.2 倍/10.3 倍市盈率，较当前股价有21.1%上升空间。

风险

产品上市进度不及预期，在研管线进展不及预期，集采降价压力超过预期。