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Q4 公司收入业绩符合前期预告，2022 全年收入50.89 亿元/-17.29%，归母净利润-5.82 亿元，扣非归母净利润-6.74 亿元。疫情冲击下公司酒店经营和开店进度受影响，22Q4 公司综合RevPAR 恢复至2019 年同期61%，新开258 家门店。公司完成对首旅集团旗下安麓、日航、诺金酒店的股份收购，助力公司高端豪华酒店布局加速。Q2-Q3 伴随五一、暑期休闲游旺季，酒店需求恢复快于供给回升背景下预计价格高弹性将进一步释放，首旅作为头部酒店集团有望受益。长期公司差异化轻管理模式展店、产品迭代升级、会员体系不断丰富、高端豪华布局加速将持续推动公司业绩增长，维持“买入”评级。

收入利润符合前期预警。2022 全年收入50.89 亿元/-17.29%，其中酒店运营收入36.17 亿元/-17.0%（2022 年直营酒店RevPAR103 元/-12.3%,直营客房数81,382 间/-8.9%），酒店管理收入12.86 亿元/-12.7%（2022 年加盟酒店RevPAR96 元/-19.5%，加盟客房数386,601 间/+0.2%），景区业务收入1.86 亿元/-42.0%。归母净利润-5.82 亿元（2021 年为0.56 亿元），符合前期预警-6~-5.2亿元范围。扣非归母净利润-6.74 亿元（2021 年为0.11 亿元），符合前期预警-7~-6.2 亿元范围。22Q4 收入12.52 亿元/-12.30%，毛利率13.17%/-6.31pcts，销售费用率5.1%/-0.1pct ， 管理费用率12.1%/-1.1pcts ， 研发费用率1.6%/+0.1pct。归母净利润-2.51 亿元（21Q4 为-0.69 亿元），扣非归母净利润-2.77 亿元（21Q4 为-0.83 亿元）。

2022 年RevPAR 恢复至2019 年同期61%，23Q1 恢复向好。2022 年全年Blended RevPAR97 元/-17.9%，恢复至2019 年全年61%，其中经济型、中高端、轻管理RevPAR 分别恢复至2019 年同期63%、56%、56%。首旅修复慢于头部同行，主要系公司门店北方区域占比较高，尤其2022 年疫情期间华北地区（截至2022 年底，北京、津鲁冀门店占首旅总门店的24%）疫情管控较为严格，对首旅旗下中高端酒店影响较大。ADR183 元/-4.6%，Occ53.1%/-8.6pcts。

22Q4 公司Blended RevPAR95 元/-11.6%，同比19Q4 恢复63%（华住恢复83%），ADR182 元/-2.0%，Occ52.3%/-5.7pcts。2023 年1~3 月标准店RevPAR分别恢复至2019 年同期77%、118%、99%，公司预计Q1 整体RevPAR 恢复95%+（华住1、2 月RevPAR 恢复至2019 年96%、140%，公司预计Q1 整体RevPAR 恢复至2019 年的110%），与华住恢复差幅收窄，料系受益于Q1 北京等一线城市商旅需求恢复强劲拉动。

22Q4 关店趋势放缓，2023 年全年新开目标1,500~1,600 家。2022 全年新开店879 家，其中经济型、中高端、轻管理分别新开97/200/582 家，分别占比11%/23%/66%，关店812，净开67 家。22Q4 新开店258 家（环比-21 家，同比-327家），关店163 家（关店较22Q3 的333 家环比放缓），净开95 家，其中经济型、中高端、轻管理分别净开-85、21、164 家。Pipeline 酒店2085 家（经济型、中高端、轻管理分别16%/28%/56%）。2023 年计划新开酒店1,500-1,600家（华住计划新开1,400 家），将进一步扩充开发团队，加大开发激励力度。

完成安麓、日航、诺金酒店资产注入，首旅高端酒店布局有望提速。公司公告完成与首旅集团避免同业竞争的承诺，收购集团旗下高端酒店资产：分别以622.98 万元现金收购安麓40%股权、1.99 亿元现金收购诺金100%股权（收益法评估下诺金全部股权价值为2.14 亿元，资产基础法评估价值为1.89 亿元），5,060.65 万元现金收购首旅日航50%股权，收购后仅诺金纳入合并报表范围。

诺金酒店管理公司2019~2021 年净利润分别为509 万元、11.30 万元、1768万元，预计本次收购后，诺金每年有望为首旅贡献约2,000 万元利润。公司将依托诺金等集团注入高端酒店资源，积极布局高端奢华产品线，2023 年将推出 高端奢华会员体系首享会。

风险因素：经济复苏不达预期；部分地区疫情出现反复影响酒店行业经营；公司新开门店数低于预期；公司增发进展低于预期。

投资建议：年初以来随疫情管控放松、休闲游和挤压商旅需求的释放，公司经营显著恢复，Q1 公司RevPAR 基本恢复至疫情前水平。Q2-Q3 伴随五一、暑期休闲游旺季，酒店需求恢复快于供给回升背景下预计价格高弹性将进一步释放，首旅作为头部酒店集团有望受益。维持2023、2024 年EPS 预测为0.72、1.08 元，新增2025 年EPS 预测为1.27 元，现价对应2023、2024 年PE 为32/22 倍。目前头部酒店集团对应2024 年PE Forward（华住PE30X、锦江29X）均值约为30X，考虑到公司作为国内酒店第一梯队龙头、当前处于异化轻管理模式展店、产品迭代升级、会员体系不断丰富、高端豪华布局加速的发展周期，给予公司2024 年30X PE，按照WACC10%折旧，对应目标价30 元，维持“买入”评级。